Michael Saylors Bitcoin-Strategie gerät ins Stocken

Michael Saylor entwickelte die Strategie um eine einfache Idee: Geld beschaffen, um Bitcoin zu kaufen und diese nie zu verkaufen. Doch was einst so simpel erschien, ist im Laufe der Zeit erheblich komplexer geworden.

Mit wachsendem Bitcoin-Bestand und einer komplizierteren Finanzierungsstruktur wandelte sich die Strategie jedoch von einer reinen Bitcoin-Position zu einem finanziellen Konstrukt, das von mehreren Investorengruppen abhängt.

Inzwischen muss das Unternehmen drei verschiedene Interessengruppen zufriedenstellen. Bitcoin-Enthusiasten erwarten, dass die Strategie weiterhin akkumuliert, Aktionäre betrachten die Aktie als Hebel auf den Bitcoin-Kurs, während Inhaber von Vorzugsaktien auf eine stabile Dividende setzen. Solange der Bitcoin-Kurs stieg und frisches Kapital leicht verfügbar war, stellte das kein Problem dar.

Nun gerät diese Konstruktion unter Druck. Der Bitcoin-Kurs steht nach dem jüngsten Ausverkauf auf dem niedrigsten Stand seit vier Monaten, während die Aktie der Strategie etwa 70 Prozent unter dem Hoch des vergangenen Jahres liegt. Gleichzeitig wird STRC, die Vorzugsaktie, die eine wesentliche Rolle bei der Finanzierung neuer Bitcoin-Käufe spielt, unter dem Nominalwert gehandelt. Damit wird es zunehmend schwieriger, frisches Kapital zu beschaffen und das Kaufmodell aufrechtzuerhalten.

Ein kleiner Verkauf mit großer Symbolik

Wie anfällig diese Konstruktion inzwischen geworden ist, zeigte sich diese Woche, als Strategy bekanntgab, 32 Bitcoin verkauft zu haben für etwa 2,5 Millionen Dollar. Finanziell stellt das angesichts eines Bitcoin-Bestandes von mehreren Milliarden Dollar wenig dar. Doch der Markt war von der Nachricht erschüttert.

Es ging nämlich nicht um das Volumen des Verkaufs, sondern um das, was er symbolisiert. Zum ersten Mal seit Ende 2022 verkaufte Strategy wieder Bitcoin, womit eine der wichtigsten Säulen von Michael Saylors Erzählung ins Wanken geriet: die Idee, dass die Coins unter allen Umständen gehalten werden.

Die Diskussion dreht sich damit nicht mehr nur um die Frage, ob der Bitcoin-Kurs sich erholen wird. Anleger fragen sich inzwischen, ob Strategy alle Interessen innerhalb ihres komplexen Finanzierungsmodells noch gleichzeitig bedienen kann. Das Unternehmen muss den Wert seines Bitcoin-Bestands schützen, die Aktie für Investoren attraktiv halten und das Vertrauen der Vorzugsaktionäre wahren, die das Kaufmodell finanzieren.

„Ich sehe nicht, wie er alle drei gleichzeitig schützen kann“, sagt Richard Galvin, Gründer des australischen Vermögensverwalters DACM. „Letztlich wird eine Gruppe den Schmerz tragen müssen, um die anderen beiden über Wasser zu halten.“

Eine unmögliche Gratwanderung

Das Problem ist, dass jede Entscheidung, die einer Gruppe hilft, der anderen schadet. Bitcoin-Verkäufe bringen Bargeld und unterstützen die Vorzugsaktionäre, untergraben jedoch das gesamte Akkumulationskonzept des Unternehmens. Mehr Aktien auszugeben kann weitere Bitcoin-Käufe finanzieren, verwässert aber die Position bestehender Aktionäre. Und die Bilanz zu schützen beruhigt Gläubiger und Vorzugsinvestoren, schränkt jedoch das aggressive Zukaufen ein, das viele Aktienanleger erwarten.

Mit der Verschlechterung der Marktbedingungen werden diese Entscheidungen immer schwieriger zu vermeiden. Galvin nennt es eine unmögliche Gratwanderung: Jede Bewegung, die Bitcoin, die Aktie oder die Vorzugsaktien stabilisiert, droht eine der anderen beiden zu destabilisieren.

Die Anfälligkeit von STRC

STRC wurde im Juli 2025 eingeführt, um Strategy mit Bargeld zu versorgen, nachdem Shortsellers wie Jim Chanos Fragen zu Saylors Gewohnheit aufwarfen, Aktien für seine Bitcoin-Käufe auszugeben. Das Produkt zahlt derzeit eine jährliche Dividende von 11,50 Prozent in monatlichen Raten aus, kann aber nicht von Investoren zurückverlangt werden. Das gibt Strategy mehr Spielraum in der Bilanz.

Diese finanzielle Konstruktion verringerte die Abhängigkeit von Aktienemissionen. Doch sie brachte auch eine neue Anfälligkeit mit sich: einen wachsenden Strom von Dividendenverpflichtungen, die schwerer zu erfüllen sind, wenn sich die Märkte weiter abschwächen.

Rajiv Sawhney von Wave Digital Assets sieht den Kursverfall von STRC unter den Nominalwert als Warnsignal. Das Produkt hat einen festen Rahmen, der den Kurs bei etwa 100 Dollar halten soll. Fällt STRC unter 95 Dollar, wie es derzeit der Fall ist, empfiehlt dieser Rahmen eine Dividendenanhebung von mindestens 50 Basispunkten. Dennoch hat Strategy angekündigt, den Satz im Juni unverändert zu lassen.

„Saylor ist jetzt wirklich in der Klemme“, sagt Sawhney. „Das Anheben des Satzes, um den Nominalwert zu verteidigen, erhöht die Dividendenauslastung um 1,7 Milliarden Dollar und sendet der Markt ein Stresssignal. Aber ihn konstant zu halten, lässt den Kurs weiter sinken und beschädigt die Stärke des Unternehmens.“

Das Schwungrad dreht sich rückwärts

Alexander Blume, Chef des Vermögensverwalters Two Prime, glaubt, dass Saylor möglicherweise „zu nah an der Sonne geflogen“ ist. Ihm zufolge ist das Problem, dass das Schwungrad, das den Aufschwung von Strategy antrieb, nun in die entgegengesetzte Richtung dreht.

Das Modell funktionierte, solange der Markt jeden Bitcoin-Kauf belohnte und die Aktie stark genug war, um weitere Käufe zu finanzieren. Es wird viel schwieriger, wenn Bitcoin fällt, die Aktie fällt und STRC gleichzeitig unter dem Nominalwert handelt.

„Trotz einer Gruppe treuer Anhänger, die Saylors geniale, sich ständig ändernde Pläne positiv erklären, ist der Markt skeptisch geworden“, sagt Blume. Das einzige Lichtblick sei seiner Meinung nach, dass Saylor nicht sofort gezwungen ist, Bitcoin zu verkaufen, obwohl er dies bald tun könnte, um die STRC-Dividenden zu zahlen.

Wer trägt den Verlust?

Jeff Dorman, Anlagechef bei Arca, meint, letztlich gehe es darum, wer den Verlust auffängt. Er schließt nicht aus, dass Saylor erneut einen Finanzierungsweg findet, denn Strategy hat schon öfter neue Instrumente entwickelt, um Kapital zu beschaffen. Doch alle Interessengruppen zu schützen, scheint fast unmöglich, es sei denn, Bitcoin erholt sich, bevor die Bargeldreserve des Unternehmens aufgebraucht ist.

Jeder Ausweg verschiebt den Schmerz, meint Dorman. Die härteste Option wäre, die Dividenden auf die Vorzugsaktien einzustellen. Das spart Bargeld, gefährdet jedoch den Zugang von Strategy zu den Kapitalmärkten.

Strategy-Aktionäre stimmen am Montag über einen Wechsel zu einer zweimonatlichen Dividendenauszahlung bei STRC ab, ein Vorschlag, der helfen soll, den Kurs um den Nominalwert zu halten.

Nicht alle sind pessimistisch

Das düstere Szenario ist nicht das einzige. StoneX, einer der Anbieter von Wertpapieren für Strategy, hat eine positivere Sicht. In einem Bericht stellt das Unternehmen fest, dass der Bitcoin-Verkauf gerade zeigt, dass Strategy seine Verpflichtungen erfüllen kann, ohne sein Vermögen stark reduzieren zu müssen. StoneX erwartet, dass das Unternehmen ein großer Netto-Käufer von Bitcoin bleibt, vor allem finanziert über STRC und gelegentliche Aktienverkäufe.

Der Verkauf von 32 Bitcoin änderte tatsächlich nichts an der Position von Strategy als größter Unternehmenshalter der Kryptowährung. Aber er veränderte die Lesart der Marktgeschichte. Ein Unternehmen, das sagte, es würde nie verkaufen, hat verkauft. Eine Vorzugsaktie, die am Nominalwert bleiben sollte, liegt darunter. Und eine Aktie, die auf einem Hebel auf Bitcoin aufgebaut ist, fällt nun stärker als Bitcoin selbst.

All das bedeutet nicht, dass Strategy in unmittelbarer Gefahr ist. Aber es bedeutet, dass die Finanzierungsmaschinerie, die die Bitcoin-Käufe jahrelang antrieb, zunehmend unter Druck gerät.