Die amerikanische Wirtschaft wirkt auf den ersten Blick weiterhin stark. Die Konsumenten geben weiterhin Geld aus, die Unternehmensgewinne bewegen sich nahe Rekordniveaus und die Börse strebt immer neue Höhen an.
Doch unter diesen starken Zahlen verbirgt sich eine verletzliche Realität. Laut Chris Watling von Longview Economics stützt sich ein immer größerer Teil der amerikanischen Stärke auf nur eine schmale Säule, den KI-Wahn.
Die Hauptursache ist die Konzentration. Das Gewinnwachstum, höhere Margen, Investitionen und Börsengewinne konzentrieren sich vor allem auf eine kleine Gruppe von Unternehmen rund um KI. Dazu gehören Chiphersteller, Hyperscaler, Rechenzentrumsanbieter und Infrastrukturanbieter.
Außerhalb dieser Gruppe sieht das Bild weitaus weniger beeindruckend aus. Große Teile der amerikanischen Wirtschaft verzeichnen lediglich bescheidenes Gewinnwachstum, Margendruck oder stagnierende Leistungen.
Trotzdem prägen die großen KI-Gewinner das Bild des gesamten Marktes. Dadurch erscheint die amerikanische Börse stärker und breiter aufgestellt, als sie tatsächlich ist, so Watling.
Watling warnt, dass dies gefährlich sei, da Investoren die Gewinnmargen des gesamten Marktes so bewerten, als wären sie breit getragen, wiederholbar und nachhaltig.
Die Unternehmensgewinne in den USA als Prozentsatz des BIP sind auf ein Rekordhoch von 13,8 Prozent gestiegen. Gleichzeitig liegen die Nettomargen des breiten US-Aktienmarktes bei etwa 9,7 Prozent, nahe früherer Höchststände.
Aber diese hohe Rentabilität kommt nicht aus allen Bereichen. Eine Handvoll KI-gebundene Aktien machen laut der Bank of America mittlerweile etwa 40 Prozent der Marktkapitalisierung des S&P 500 aus.
Das bedeutet, dass Investoren möglicherweise hohe Multiplikatoren für Gewinne zahlen, die weniger repräsentativ für die breitere Wirtschaft sind, als der Index vermuten lässt.
Auch der Arbeitsmarkt passt in dieses Bild. Normalerweise führen starke Unternehmensgewinne zu mehr Arbeitsplätzen. Unternehmen expandieren dann und stellen Personal ein.
Jetzt geschieht dies weniger. Die größten Gewinner der KI-Rally sind oft wenig arbeitsintensiv. Große Technologieunternehmen können Umsatz und Margen stark steigern, ohne entsprechend mehr Personal einzustellen.
Das Beschäftigungswachstum lag im April nur 0,43 Prozent höher als ein Jahr zuvor. Das ist weit niedriger als die 1 bis 1,5 Prozent, die normalerweise zu einer gesunden amerikanischen Expansion passen. Dies macht das Wachstum fragiler. Wenn die Sektoren mit den meisten Gewinnen wenige Arbeitsplätze schaffen, gerät das Einkommenswachstum unter Druck.
Das erklärt auch, warum der Konsum stärker erscheint, als die Einkommensdaten vermuten lassen. Die Ausgaben werden zunehmend von höheren Einkommensgruppen getragen. Diese profitieren direkter von steigenden Aktienkursen und Vermögenszuwachs.
Mit anderen Worten, die Börse ist Teil des Wachstumsmodells geworden. KI-Gewinne treiben Aktien in die Höhe. Höhere Aktienkurse machen wohlhabendere Haushalte vermögender. Diese geben weiterhin Geld aus und halten so die Nachfrage aufrecht.
Für geringere Einkommen ist die Lage anders. Sie leiden unter schwächerem realen Einkommenswachstum, höheren Preisen und einem weniger robusten Arbeitsmarkt.
Dies muss nicht sofort schlecht enden. Solange Investoren glauben, dass KI enorme Renditen liefert, kann sich der Zyklus selbst verstärken. Unternehmen investieren weiterhin, Aktien steigen und vermögende Konsumenten geben weiterhin aus.
Doch genau hier liegt auch das Risiko. Wenn die erwarteten Renditen auf KI-Infrastruktur in Frage gestellt werden, könnte der Schlag breiter sein als nur ein paar teure Technologieaktien.
Dann könnten die Auswirkungen über fallende Aktienkurse, weniger Vermögenseffekt, schwächeren Konsum und letztendlich Zweifel an der außergewöhnlichen Stärke der amerikanischen Wirtschaft gehen.
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