Warum steigt AkzoNobel nach abgelehntem Übernahmeangebot stark an?

AkzoNobel steht plötzlich im Mittelpunkt eines internationalen Übernahmekampfes, der die Anleger aufgerüttelt hat. Das niederländische Farbunternehmen erhielt Ende April ein gemeinsames Angebot von Nippon Paint aus Japan und Sherwin-Williams aus den USA, lehnte dieses jedoch entschieden ab.

Trotzdem reagierte die Börse genau gegensätzlich zu den Erwartungen des Managements. Die Aktie schoss am Mittwoch um fast zwanzig Prozent in die Höhe und stieg am Donnerstag weiter auf rund 64 Euro. Damit erlebte AkzoNobel die stärksten Börsentage seit dem gescheiterten Übernahmeversuch von PPG im Jahr 2017.

Die explosive Kursreaktion zeigt, dass Anleger glauben, dass noch nicht das letzte Wort gesprochen ist. Das Angebot von 73 Euro je Aktie liegt nämlich weiterhin deutlich über dem aktuellen Börsenkurs. Zudem sind Investoren überzeugt, dass das Interesse von Nippon Paint und Sherwin-Williams nicht einfach verschwinden wird. Da beide Parteien öffentlich bekundet haben, „weitere Schritte“ zu erwägen, wächst die Erwartung, dass AkzoNobel möglicherweise erneut unter Druck geraten könnte.

Warum AkzoNobel plötzlich so interessant geworden ist

AkzoNobel ist weit mehr als nur das Unternehmen hinter bekannten Verbrauchermarken wie Flexa und Sikkens. Der Konzern gehört weltweit zu den größten Anbietern von Farben und Beschichtungen für Wohngebäude, Industrie, Fahrzeuge, Schifffahrt und Infrastruktur.

Gerade diese Kombination aus starken Verbrauchermarken und hochwertigen industriellen Beschichtungen macht das Unternehmen attraktiv für internationale Konkurrenten, die ihre weltweite Position stärken wollen.

Der Zeitpunkt des Angebots ist bemerkenswert, da AkzoNobel seit Monaten an einer Fusion mit dem US-amerikanischen Unternehmen Axalta arbeitet. Diese wurde Ende letzten Jahres als „Fusion auf Augenhöhe“ angekündigt, durch die ein neuer Global Player im Bereich Beschichtungen entstehen soll. Laut Plan erhalten Axalta-Aktionäre Aktien von AkzoNobel, sodass die Akzo-Aktionäre letztlich etwa 55 Prozent des kombinierten Unternehmens halten werden.

Doch nicht jeder Anleger ist von dieser Geschichte überzeugt. Viele Investoren sehen einen großen Unterschied zwischen einer komplizierten Aktientauschefusion, deren Vorteile erst später sichtbar werden, und einem direkten Barangebot von 73 Euro pro Aktie. Das erklärt auch, warum die Aktie diese Woche so stark in die Höhe geschossen ist.

Am Mittwoch stieg der Kurs um fast zwanzig Prozent, nachdem das abgelehnte Angebot bekannt wurde. Am Donnerstag legte die Aktie erneut zu, während der Rest des AEX schwächer tendierte. Zum Zeitpunkt des Schreibens notiert AkzoNobel bei rund 64 Euro je Aktie.

Was genau wollen Nippon Paint und Sherwin-Williams?

Der Vorschlag von Nippon Paint und Sherwin-Williams ist strategisch geschickt aufgebaut. Beide Unternehmen wollen nämlich unterschiedliche Teile von AkzoNobel erwerben. Nippon Paint hat es auf die dekorativen Farb- und Industrielackaktivitäten des Konzerns abgesehen. Damit würde das japanische Unternehmen seine Position außerhalb Asiens erheblich stärken und zudem die globale Kontrolle über Marken wie Dulux erlangen.

Sherwin-Williams konzentriert sich hingegen auf die Beschichtungsaktivitäten von AkzoNobel. Dabei geht es unter anderem um Beschichtungen für Autos, Schiffe, Flugzeuge und die Schwerindustrie. Das sind Aktivitäten mit relativ hohen Margen, in denen Sherwin-Williams zusätzliche Skalenvorteile aufbauen möchte. Gemeinsam glauben die Unternehmen, AkzoNobel schneller und effizienter aufspalten zu können, als wenn eine Partei den gesamten Konzern übernehmen würde.

Bemerkenswert ist, dass das Angebot vollständig in bar erfolgte. Es gab keine Finanzierungsbedingungen und auch keine Zustimmung der Aktionäre von Nippon Paint oder Sherwin-Williams war erforderlich. Dadurch wirkte das Angebot auf dem Papier recht überzeugend. Dennoch wollte AkzoNobel nicht einmal inhaltlich mit den Parteien verhandeln. Laut Nippon Paint und Sherwin-Williams erhielten sie kaum Gelegenheit, ihre Pläne dem Management von AkzoNobel näher zu erläutern.

Warum lehnt AkzoNobel das Angebot ab?

AkzoNobel ist überzeugt, dass die geplante Fusion mit Axalta letztendlich mehr Wert für die Aktionäre schaffen wird als das Angebot von 73 Euro je Aktie. Das klingt bemerkenswert, da der Börsenkurs von AkzoNobel monatelang weit unter diesem Niveau lag. Selbst nach dem enormen Kurssprung dieser Woche liegt die Aktie weiterhin deutlich unter dem abgelehnten Angebot.

Das Management richtet den Blick jedoch ausdrücklich auf die langfristige Perspektive. Bei der Fusion mit Axalta bleiben die Aktionäre Miteigentümer des neuen Konzerns und können von zukünftigen Synergieeffekten, Kosteneinsparungen und Skalenvorteilen profitieren. Beim Angebot von Nippon Paint und Sherwin-Williams werden die Anleger sofort ausgezahlt, verlieren aber jegliche zukünftige Beteiligung am Unternehmen.

Darüber hinaus spielen wahrscheinlich noch andere Überlegungen eine Rolle als nur der finanzielle Wert. AkzoNobel betont, dass bei der Fusion mit Axalta ein wichtiger Teil des Unternehmens in den Niederlanden verankert bleibt. Eines der Hauptquartiere bleibt hier angesiedelt und AkzoNobel behält mehr Einfluss auf die strategische Ausrichtung des Konzerns. Bei einer vollständigen Übernahme durch Nippon Paint würde das niederländische Unternehmen letztlich vollständig in ausländische Hände geraten.

Das ist heikel, insbesondere da AkzoNobel seit Jahren als eines der bekanntesten Industrieunternehmen der Niederlande gilt. Die Situation erinnert sofort an 2017, als der US-Konzern PPG ebenfalls einen Übernahmeversuch unternahm. Auch damals wehrte sich das Management vehement gegen einen Verkauf, während ein Teil der Aktionäre auf Verhandlungen drängte.

Die Börse folgt dem Management nicht vollständig

Die Reaktion der Anleger sagt vielleicht am meisten über die aktuelle Situation aus. Wäre der Markt voll überzeugt von den Vorteilen der Axalta-Fusion, wäre die Aktie bei einem abgelehnten Angebot wohl nicht so explosiv gestiegen. Der Kurssprung zeigt vielmehr, dass Anleger glauben, dass noch mehr möglich ist.

Einige rechnen mit einem höheren Angebot von Nippon Paint und Sherwin-Williams, während andere erwarten, dass aktivistische Aktionäre den Druck auf das Management von AkzoNobel erhöhen. Große Investoren beklagen sich schon länger über die relativ schwache Kursentwicklung des Unternehmens im Vergleich zu internationalen Konkurrenten. Ein Barangebot von 73 Euro erscheint vielen Aktionären daher als ernstzunehmende Alternative.

Damit droht erneut ein klassischer Konflikt zwischen Managern, die an die langfristige Entwicklung denken, und Aktionären, die vor allem auf unmittelbare Aktionärswerte schauen. Gerade dieses Spannungsfeld macht AkzoNobel derzeit zu einem der meistdiskutierten Unternehmen am Damrak.

Wie geht es weiter?

Vorerst hält AkzoNobel an der Fusion mit Axalta fest. Die Aktionäre müssen darüber diesen Sommer noch auf einer außerordentlichen Hauptversammlung abstimmen. Ein endgültiger Termin dafür wurde noch nicht bekanntgegeben.

Unterdessen nimmt der Druck auf das Management weiter zu. Nippon Paint und Sherwin-Williams haben ausdrücklich erklärt, dass sie ihre Optionen noch prüfen. Das nährt die Spekulationen, dass es doch noch ein höheres Angebot oder neue Verhandlungen geben könnte. Die Börse scheint mittlerweile ernsthaft damit zu rechnen.

An der Börse profitiert AkzoNobel weiterhin von allen Spekulationen über einen möglichen Übernahmekampf. Die Aktie stieg am Mittwoch bereits um fast zwanzig Prozent, nachdem das abgelehnte Angebot bekannt wurde, und legte am Donnerstag weiter zu, während der AEX schwächer notierte.

Gegen halb vier notierte die Aktie bei 64,22 Euro, was einem Tagesgewinn von über zwei Prozent entspricht. Damit handelt die Aktie weiterhin deutlich unter dem abgelehnten Angebot von 73 Euro je Aktie, was darauf hindeutet, dass Anleger mit Unsicherheit über den Ausgang rechnen, aber gleichzeitig auch daran glauben, dass noch mehr möglich ist.