Warum die USA und Japan gemeinsam den Yen stützen

Die gemeinsame Intervention der Vereinigten Staaten und Japans zur Stützung des Yen ist historisch. Seit Jahrzehnten hatten beide Länder nicht mehr in dieser Form am Devisenmarkt eingegriffen. Hinter diesem einzelnen Schritt steht jedoch eine weitaus größere Entwicklung.

Warum fiel die japanische Währung auf den tiefsten Stand seit vierzig Jahren? Welche Rolle spielen US-Staatsanleihen? Und vor allem: Können Regierungen einen starken Markttrend tatsächlich drehen?

Warum ist der Yen so schwach?

Der wichtigste Grund ist der große Zinsabstand zu den Vereinigten Staaten. Die japanische Notenbank hielt die Zinsen über Jahre nahezu bei null, während die US-Notenbank Federal Reserve die Zinsen deutlich anhob, um die Inflation zu bekämpfen. Für Anleger wurde es dadurch wesentlich attraktiver, Dollar statt Yen zu halten.

Das führte zum sogenannten Carry Trade. Anleger leihen sich günstig Geld in japanischen Yen, tauschen es in Dollar und investieren anschließend in US-Staatsanleihen oder andere Anlagen mit deutlich höheren Renditen. Dafür müssen sie zunächst Yen verkaufen und Dollar kaufen. Je mehr Anleger diesem Muster folgen, desto größer wird der Verkaufsdruck auf den Yen und desto stärker wird der Dollar.

Auch die japanischen Staatsfinanzen tragen nicht zur Entlastung bei. Die Staatsverschuldung liegt bei mehr als 200 Prozent des Bruttoinlandsprodukts und ist damit die höchste unter den großen Volkswirtschaften, während die Haushaltsdefizite weiter steigen. Das nährt Zweifel am langfristigen Wert der japanischen Währung.

Hinzu kam der Krieg um Iran. Japan importiert nahezu sein gesamtes Öl und Gas, zu großen Teilen aus dem Nahen Osten. Wegen der höheren Energiepreise musste das Land mehr Dollar kaufen, um diese Importe zu bezahlen. Das erhöhte die Nachfrage nach Dollar zusätzlich und setzte den Yen weiter unter Druck. Zugleich gingen Anleger davon aus, dass die US-Zinsen länger hoch bleiben würden. Dadurch wurde der Dollar noch attraktiver. Am 23. Juli fiel der Yen auf 163,99 je Dollar und damit auf den niedrigsten Stand seit vierzig Jahren.

Warum mischen sich die USA ein?

Auf den ersten Blick wirkt ein schwacher Yen vor allem wie ein japanisches Problem. Die schwache Währung verteuert Importe, treibt die Inflation an und setzt die Kaufkraft der Haushalte zusätzlich unter Druck. Diese wirtschaftliche Belastung spielte in den vergangenen Jahren bereits beim Rücktritt zweier japanischer Premierminister eine Rolle.

Für die Vereinigten Staaten steht jedoch ebenfalls viel auf dem Spiel. Japan ist der größte ausländische Gläubiger am Markt für US-Staatsanleihen. Um den Yen zu stützen, muss die japanische Regierung Dollar verkaufen und Yen zurückkaufen. Sollten die verfügbaren Dollarreserven knapp werden, müsste Tokio US-Staatsanleihen verkaufen, um an zusätzliche Dollar zu kommen.

Genau das will Washington verhindern. Eine große Verkaufswelle bei US-Staatsanleihen würde die Anleihekurse unter Druck setzen und die langfristigen Zinsen weiter nach oben treiben. Diese liegen bereits auf dem höchsten Stand seit 2007. Höhere Zinsen verteuern die Kreditaufnahme für den amerikanischen Staat, Unternehmen und Verbraucher und können das Wirtschaftswachstum bremsen.

Deshalb hat die Federal Reserve Japan Zugang zu einer speziellen Fazilität eingeräumt, über die das Land vorübergehend Dollar leihen kann, indem es US-Staatsanleihen als Sicherheit hinterlegt. So muss Tokio seine Anleihen nicht verkaufen, um den Yen zu verteidigen.

Auffällig ist die Kehrtwende von Präsident Donald Trump. Jahrelang kritisierte er den schwachen Yen als unfairen Wettbewerbsvorteil für Japan und drohte mit Importzöllen. Nun bezeichnet er die gemeinsame Intervention als Zeichen der engen Zusammenarbeit beider Verbündeter.

Wie funktioniert eine solche Intervention?

Wenn Japan den Yen stützen will, trifft das Finanzministerium die Entscheidung. Die japanische Notenbank setzt die Intervention anschließend über eine kleine Zahl von Geschäftsbanken um. Diese kaufen in großem Umfang Yen und verkaufen Dollar. Die Dollar stammen aus den japanischen Devisenreserven, die Ende Juni noch 1,09 Billionen Dollar betrugen.

Das Ziel ist einfach: Durch zusätzliche Nachfrage nach Yen und gleichzeitige Dollarverkäufe soll die japanische Währung an Wert gewinnen. Je größer die Intervention, desto stärker ist der Effekt auf den Wechselkurs.

Dennoch gibt Tokio über solche Maßnahmen möglichst wenig preis. Die Regierung bestätigt eine Intervention oft nicht sofort und veröffentlicht den Umfang meist erst am Monatsende. Diese Zurückhaltung ist bewusst gewählt. Wenn Händler nicht wissen, wann und mit welchem Betrag Japan eingreift, gehen sie ein höheres Risiko ein, wenn sie gegen den Yen spekulieren. Manchmal reicht bereits eine Warnung. Spricht der Finanzminister von „entschlossenen Schritten“, werten Anleger das häufig als Signal für eine bevorstehende Intervention.

Nach den Interventionen von 2024, bei denen Japan fast 100 Milliarden Dollar zur Stützung des Yen einsetzte, entstand am Markt zudem eine ungeschriebene Faustregel. Viele Händler gingen davon aus, dass Tokio erneut eingreifen würde, sobald sich der Wechselkurs der Marke von 160 Yen je Dollar nähert.

Die Intervention dieser Woche fiel jedoch außergewöhnlich groß aus. Am 30. Juli setzte Japan Schätzungen zufolge 53 Milliarden Dollar ein, um den Yen zu stützen, möglicherweise ein Tagesrekord. Einen Tag später folgten weitere rund 34 Milliarden Dollar. Da sich auch die Vereinigten Staaten beteiligten, dürfte diese Maßnahme sogar größer gewesen sein als die gemeinsamen Interventionen von 1998 und 2011. Damals blieb der amerikanische Beitrag auf weniger als 1 Milliarde Dollar begrenzt.

Zeigt die Intervention Wirkung?

Ja, meist aber nur vorübergehend. Eine groß angelegte Devisenintervention entfaltet oft sofort Wirkung, weil Händler von den enormen Yen-Käufen der japanischen Regierung überrascht werden. Bei früheren Eingriffen wertete der Yen binnen Sekunden auf. Der Dollar verlor gegenüber der japanischen Währung unmittelbar mehrere Yen, in den folgenden Stunden weitete sich diese Bewegung häufig aus. Spekulanten, die auf einen weiteren Rückgang des Yen gesetzt hatten, schließen dann massenhaft ihre Positionen, was den Anstieg zusätzlich verstärkt.

Die Geschichte zeigt jedoch, dass eine solche Erholung selten lange hält. Ende April gab Japan bereits fast 74 Milliarden Dollar aus, um den Yen zu stützen. Die Währung erholte sich zunächst, doch wenige Wochen später war dieser Effekt vollständig verpufft und der Yen fiel dennoch auf den niedrigsten Stand seit vierzig Jahren.

Der Grund: Eine Intervention löst die zugrunde liegenden Probleme nicht. Solange die Zinsen in Japan deutlich niedriger sind als in den Vereinigten Staaten, Anleger mit Dollar-Anlagen höhere Renditen erzielen können und Japan von teuren Energieimporten abhängig bleibt, hält der Druck auf den Yen an. Selbst nachdem die japanische Notenbank 2024 die Negativzinsen beendete und sich der Zinsabstand zu den USA deutlich verringerte, schwächte sich die Währung weiter ab.

Deshalb versucht Tokio, die Wirtschaft auch auf anderem Wege zu stärken. Premierminister Takaichi stellte im Juni einen Investitionsplan für Branchen wie künstliche Intelligenz, Halbleiter und Verteidigung vor. Zudem rief Minister Katayama große Pensionsfonds dazu auf, stärker in japanische Anlagen zu investieren, damit mehr Kapital im Inland bleibt. Solche Maßnahmen können den Yen langfristig stützen, ihre Wirkung dürfte aber erst in einigen Jahren sichtbar werden.

Bis dahin bleibt Japan auf Interventionen angewiesen. Der Unterschied zu früheren Versuchen besteht darin, dass Tokio diesmal Unterstützung aus den Vereinigten Staaten erhält. Dadurch verfügt Japan über größere finanzielle Schlagkraft und muss weniger schnell US-Staatsanleihen verkaufen, um Dollar freizusetzen. Ob das ausreicht, um den Abwärtstrend des Yen dauerhaft zu stoppen, wird letztlich der Markt entscheiden. Das ist nicht nur für Japan wichtig. Eine starke Bewegung des Yen kann über die globalen Anleihe- und Kapitalmärkte auch Folgen für Aktien, Krypto und andere riskante Anlagen haben.