Führender Ökonom warnt: Staaten drohen im Wettbewerb um Kapital zu unterliegen

Staaten weltweit kämpfen mit hohen Schulden und steigenden Zinslasten. Gleichzeitig investieren große Unternehmen enorme Summen in künstliche Intelligenz (KI). Nach Einschätzung des französischen Ökonomen Patrick Artus führt diese Kombination zu einer bemerkenswerten Verschiebung an den Finanzmärkten. Nicht Unternehmen, sondern zunehmend Staaten drohen Schwierigkeiten bei der Finanzierung ihrer Ausgaben.

KI-Investitionen setzen Staatsfinanzen unter Druck

Üblicherweise erschwert eine hohe Staatsverschuldung den Unternehmen die Finanzierung ihrer Investitionen. Wenn Staaten große Summen aufnehmen, steigt die Nachfrage nach Kapital und damit das Zinsniveau. Unternehmen müssen dann mehr für die Finanzierung ihrer Investitionen zahlen.

Doch nach Einschätzung von Artus, Wirtschaftsberater beim Vermögensverwalter Ossiam, kehrt sich dieser Mechanismus inzwischen immer häufiger um.

In einer Analyse vom 29. Oktober schreibt er, dass die derzeitigen Unternehmensinvestitionen in künstliche Intelligenz so hoch seien, dass sich die üblichen wirtschaftlichen Zusammenhänge veränderten. Vor allem in den USA investieren Unternehmen große Summen in Rechenzentren, Technologie und weitere für KI benötigte Infrastruktur.

Zudem erwarten die Unternehmen hohe Renditen aus diesen Investitionen. Deshalb reagieren sie laut Artus weniger empfindlich auf steigende Zinsen. Selbst wenn Kredite teurer werden, bleiben viele Investitionen attraktiv.

Das hat Folgen für die gesamte Wirtschaft. Wollen Unternehmen und Staaten zusammen mehr Kapital aufnehmen, als an Ersparnissen verfügbar ist, steigen die Zinsen, bis Angebot und Nachfrage wieder im Gleichgewicht sind.

Für Unternehmen mit hohen Gewinnen muss das kein größeres Problem sein. Der finanzielle Spielraum der Staaten hingegen schrumpft mit steigenden Zinslasten.

Hohe Staatsschulden verschärfen finanzielle Risiken

Besonders bedenklich ist die Lage, weil mehrere große Volkswirtschaften bereits seit Jahren Haushaltsdefizite verzeichnen.

Artus nennt insbesondere die USA, Frankreich, Großbritannien und Japan. Diese Länder sind hoch verschuldet, während Haushaltsdefizite ihren Bedarf an neuen Krediten weiter erhöhen.

Steigende Zinsen machen diese Schuldenlast schwerer tragbar. Staaten müssen immer mehr Geld für Zinszahlungen zurücklegen. Diese Mittel fehlen dann etwa für Infrastruktur, Bildung oder das Gesundheitswesen.

Hier zeigt sich laut Artus ein wesentlicher Unterschied zwischen Unternehmen und Staaten. Während sich die Investitionen in vielen Ländern vergleichsweise robust entwickeln, geraten vor allem die Staatsfinanzen unter Druck.

Frankreich bildet eine Ausnahme. Dort gehen dem Ökonomen zufolge auch die Investitionen von Unternehmen und privaten Haushalten zurück.

Die Analyse zeigt zudem, dass US-Unternehmen weiterhin besonders profitabel sind. Das hilft ihnen, höhere Finanzierungskosten aufzufangen. Staaten verfügen dagegen nicht über dieselben Möglichkeiten.

Auffälliges Warnsignal am Anleihemarkt

Auch an den Finanzmärkten sieht Artus Hinweise auf diese Entwicklung.

So sind die Risikoaufschläge europäischer Unternehmensanleihen im historischen Vergleich relativ niedrig. Anleger verlangen also nur eine geringe zusätzliche Vergütung für das Kreditrisiko der Unternehmen.

Daneben verweist der Ökonom auf die sogenannten Swap-Spreads. Sie messen die Differenz zwischen bestimmten Marktzinssätzen und den Renditen von Staatsanleihen gleicher Laufzeit.

Diese Zinsdifferenzen sind sowohl in den USA als auch in Deutschland deutlich gesunken und liegen auf historisch niedrigem Niveau.

Artus zufolge passt dies zu einer Lage, in der die Finanzierungskosten der Staaten stärker unter Aufwärtsdruck stehen als die der Unternehmen. Die Zahlen deuten damit darauf hin, dass Anleger die Finanzlage der Staaten im Vergleich weniger günstig beurteilen.

Das bedeutet nicht, dass eine Schuldenkrise unvermeidlich ist. Die Analyse zeigt jedoch, wie die enormen KI-Investitionen zu einer Verlagerung finanzieller Risiken beitragen können.

Vor allem hoch verschuldete Länder sind anfällig, wenn die Zinsen dauerhaft hoch bleiben. Die Aufnahme neuer Staatsschulden wird dann teurer, während fällige Schulden zu höheren Zinsen refinanziert werden müssen.

Artus erwartet, dass dadurch vor allem der finanzielle Spielraum der Staaten eingeschränkt wird. Profitable Unternehmen dürften ihre Investitionen dagegen weitgehend fortsetzen können.