Frankreich gilt an den Märkten wieder als Krisenland

Die Turbulenzen am französischen Anleihemarkt verschärfen sich. Der Renditeabstand zwischen französischen und deutschen Staatsanleihen, auch Spread genannt, erreichte am Donnerstag den höchsten Stand seit 2011. Damals steckte Europa mitten in einer schweren Schuldenkrise.

Anleger verkaufen inzwischen nicht nur langlaufende, sondern auch kurzfristige französische Staatsanleihen. Die hohe Staatsverschuldung, die politische Spaltung und drohende Proteste machen Frankreich laut Bloomberg zum schwächsten Glied an den Finanzmärkten.

Frankreichs Anleiherendite auf höchstem Stand seit 2002

Der Renditeabstand zwischen zehnjährigen französischen und deutschen Staatsanleihen weitete sich am Donnerstag um bis zu 19 Basispunkte auf 1,78 Prozentpunkte aus. Das ist der höchste Stand seit Ende 2011, als die europäische Schuldenkrise ihren Höhepunkt erreichte. Am Mittwoch hatte der Abstand noch 174 Basispunkte betragen.

Der Spread zeigt, welchen Zinsaufschlag Anleger verlangen, wenn sie Frankreich statt Deutschland Geld leihen. Je größer der Abstand, desto größer sind ihre Sorgen um die französischen Staatsfinanzen.

Auch die Rendite zehnjähriger französischer Staatsanleihen stieg kräftig. Sie erreichte am Donnerstag in der Spitze 5,14 Prozent und damit den höchsten Stand seit 2002. Im weiteren Verlauf gab sie einen Teil des Anstiegs wieder ab.

In der Spitze lag die französische Zehnjahresrendite über der vergleichbarer US-Staatsanleihen. Wäre es auch zum Handelsschluss dabei geblieben, hätte Frankreich erstmals seit 2013 für zehnjährige Staatsanleihen höhere Zinsen zahlen müssen als die USA.

Bemerkenswert ist, dass auch kurzfristige Staatsanleihen stark unter Druck stehen. Die Rendite zweijähriger französischer Anleihen stieg um elf Basispunkte auf 3,86 Prozent. Für ein Industrieland ist das eine außergewöhnlich starke Bewegung innerhalb eines Tages.

Normalerweise suchen Anleger in turbulenten Zeiten gerade in kurzfristigen Staatsanleihen Sicherheit. Dass auch diese verkauft werden, zeigt, wie weit das Misstrauen inzwischen reicht.

Die Verkaufswelle erfasste nicht nur Anleihen. Der französische Aktienindex CAC 40 verlor am Donnerstag mehr als ein Prozent.

Anleger bezweifeln vor allem, dass die französische Regierung die hohe Staatsverschuldung noch in den Griff bekommt. Das gespaltene Parlament erschwert weitreichende Haushaltsmaßnahmen, während die gesellschaftlichen Spannungen weiter zunehmen.

In den vergangenen Wochen kam es bei Protesten gegen die hohen Lebenshaltungskosten zu Zusammenstößen zwischen Demonstranten und der Polizei. Daraufhin wurden in mehreren Städten nächtliche Ausgangssperren verhängt. Auch am kommenden Wochenende werden weitere Proteste erwartet. Präsident Emmanuel Macron will am Samstag ausschließlich Demonstrationen der Gewerkschaften zulassen.

Nach Einschätzung von Elias Haddad, Marktstratege bei Brown Brothers Harriman, machen die politische Spaltung und der wachsende Unmut in der Bevölkerung eine Sanierung der französischen Staatsfinanzen vor der Präsidentschaftswahl 2027 nahezu unmöglich.

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EZB unter Druck: Droht eine neue europäische Schuldenkrise?

Die Entwicklungen wecken Erinnerungen an die Eurokrise von 2011. Nach Einschätzung von Marktkennern gibt es jedoch wichtige Unterschiede.

Damals stand vor allem Griechenland im Mittelpunkt. Der Renditeabstand zwischen griechischen und deutschen Staatsanleihen stieg während der Krise auf rund 35 Prozentpunkte – fast das Zwanzigfache des aktuellen französischen Niveaus.

Zudem verfügt Europa inzwischen über stärkere finanzielle Sicherungsmechanismen. Die meisten Anleger rechnen deshalb vorerst nicht damit, dass die Europäische Zentralbank (EZB) mit Notmaßnahmen eingreifen muss. Ähnlich äußerte sich diese Woche bereits der frühere EZB-Präsident Mario Draghi, der 2012 die Eurokrise eindämmte: Ein rasches Eingreifen hält er nicht für wahrscheinlich.

Dennoch werden die Forderungen nach einer Reaktion aus Frankfurt lauter.

Nach Einschätzung von Irina Kurochkina, Portfoliomanagerin bei Aegon Investment Management, verstärken sich die hohen Energiepreise, die geringe Liquidität am Anleihemarkt und die Unsicherheit über den französischen Haushalt gegenseitig.

Sie hofft, dass die EZB klarstellt, dass der rasche Renditeanstieg die Finanzierungsbedingungen in unerwünschtem Maße verschärft. Das würde Anlegern signalisieren, dass die Notenbank bei weiteren Zinserhöhungen weniger Eile hat. Eine solche Botschaft könnte den Anleihemarkt beruhigen.

Vorerst bleibt es in Frankfurt jedoch still. Die EZB befindet sich in der üblichen Schweigephase vor der Zinsentscheidung in der kommenden Woche [PRÜFEN: genaues Sitzungsdatum ergänzen]. Damit stehen in der kommenden Woche zwei Zentralbanken im Fokus: Die US-Notenbank Federal Reserve tagt am Montag und Dienstag, die EZB folgt im weiteren Wochenverlauf. Ob sich die Märkte beruhigen, hängt maßgeblich von diesen beiden Sitzungen ab.

Auch Henrietta Pacquement von Allspring Global Investments sieht wenig Anlass für eine kurzfristige Erholung des Vertrauens in französische Staatsanleihen. Das Renditeniveau weckt ihr zufolge inzwischen das Interesse der Anleger. Die französische Präsidentschaftswahl im kommenden Jahr bleibt jedoch ein wesentliches Hindernis.

Hinzu kommen die anhaltenden Turbulenzen an den Finanzmärkten. Technologieaktien stehen wegen Zweifeln an den enormen Investitionen in künstliche Intelligenz unter Druck. Gleichzeitig kostet ein Barrel der Ölsorte Brent mehr als 110 Dollar, umgerechnet rund 95 Euro.

Der hohe Ölpreis schürt die Sorgen um Inflation und Wirtschaftswachstum und dämpft damit die Risikobereitschaft der Anleger.

Auch Deutschland ist gefährdet

Der rasche Anstieg der französischen Anleiherenditen wird nach Einschätzung von Marktkennern teilweise durch Hedgefonds verstärkt, die ihre Positionen abbauen.

Diese Fonds hatten Positionen aufgebaut, mit denen sie von der Renditedifferenz zwischen kurzfristigen französischen Staatsanleihen und anderen Zinsprodukten profitieren wollten. Weil sich der Markt nun gegen sie entwickelt, lösen sie diese Positionen auf. Da es derzeit nur wenige Käufer gibt, können solche Transaktionen starke Kursbewegungen auslösen.

Daniel Loughney, Leiter des Anleihebereichs bei Mediolanum International Funds, sieht erneut eine Verkaufswelle bei Hedgefonds. Wegen der geringen Liquidität habe sie besonders starke Auswirkungen.

Dieses Muster zeigt sich in dieser Woche auch in anderen Marktsegmenten. Die Investmentbank JPMorgan beschrieb am Donnerstag, wie Zwangsverkäufe von Hedgefonds auch die Kursverluste bei Chipaktien verstärkten: Fonds, die mit geliehenem Geld investieren, müssen bei fallenden Kursen verkaufen – unabhängig von ihren eigenen Markterwartungen.

Damit rückt die Frage in den Vordergrund, ob die Probleme auf andere europäische Länder übergreifen könnten.

Craig Veysey von Guinness Global Investors, der die Eurokrise von 2011 als Händler miterlebte, betont, dass Europa finanziell besser aufgestellt sei als damals. Zudem habe Frankreich nicht mit den gravierenden Problemen im Bankensektor zu kämpfen, die in der vergangenen Krise eine große Rolle spielten.

Dennoch warnt er vor einem weiteren Anstieg der europäischen Anleiherenditen. Selbst deutsche Staatsanleihen könnten unter Druck geraten. Anleger könnten befürchten, dass sich Deutschland künftig finanziell an Hilfen für hoch verschuldete Länder beteiligen muss. Müsste der Bund dafür selbst mehr Schulden aufnehmen, könnten auch die deutschen Anleiherenditen steigen.

Veysey hat seine Bestände an italienischen und deutschen Staatsanleihen deshalb reduziert. Stattdessen hat er stärker in britische und US-amerikanische Staatsanleihen investiert.