Bitcoin-Schwergewicht Strategy verliert Indexplatz: die Folgen

Der Indexanbieter MSCI hat diese Woche beschlossen, Strategy aus seinen großen Aktienindizes auszuschließen. Nach Einschätzung von MSCI ähnelt das Unternehmen mit den weltweit größten Bitcoin-Beständen eher einem Investmentfonds als einem operativ tätigen Unternehmen.

Bemerkenswert ist das, weil Strategy Anfang des Jahres noch in den Indizes bleiben durfte. Ausschlaggebend sind neue Regeln, deren Folgen letztlich auch den Bitcoin-Markt treffen könnten.

MSCI bestätigt erwarteten Indexausschluss

MSCI gehört zu den größten Indexanbietern der Welt. Das Unternehmen stellt Aktienindizes wie den bekannten MSCI World zusammen, an denen sich Investmentfonds bei ihrer Anlage orientieren.

MSCI überprüft die Zusammensetzung dieser Indizes viermal im Jahr. Dass die Entscheidung über Strategy (MSTR) am Mittwochabend fallen würde, stand bereits seit Mitte Oktober fest. Damals hatte MSCI neue Regeln und eine vorläufige Liste möglicher Indexausschlüsse veröffentlicht.

Strategy stand auf dieser Liste und rechnete bereits in seinem Quartalsbericht von Ende Oktober mit einem Ausschluss. Am Mittwoch kurz nach 23 Uhr mitteleuropäischer Zeit folgte die Bestätigung.

Nach Handelsschluss am 30. November wird die Aktie aus dem MSCI USA und damit auch aus dem MSCI World entfernt. Fonds, die einen solchen Index nachbilden, häufig börsengehandelte Indexfonds (ETFs), müssen ihre Bestände dann verkaufen.

Nach Schätzungen von Strategy halten diese Fonds rund 13 Millionen MSTR-Aktien, also 3,1 Prozent aller ausstehenden Aktien. Ihr Wert beläuft sich derzeit auf etwa 1,6 Milliarden Dollar. Das Unternehmen hatte zuvor erklärt, der Vorschlag werde Strategy nicht wesentlich beeinträchtigen.

Warum wird Strategy jetzt ausgeschlossen?

MSCI hat seine Regel für Kryptounternehmen durch ein allgemeines Prüfverfahren für Unternehmen ersetzt, die überwiegend Vermögenswerte verwalten. Strategy erfüllte die neuen Anforderungen nicht. Die frühere Kryptoregel war dagegen im Januar verworfen worden.

Der erste Vorschlag vom Oktober 2025 zielte auf Unternehmen ab, bei denen Kryptowährungen mindestens die Hälfte der Vermögenswerte ausmachen. MSCI zog ihn im Januar zurück, weil die Abgrenzung zwischen Fonds und Unternehmen weitere Untersuchungen erforderte.

Das neue Verfahren prüft zunächst die betrieblichen Vermögenswerte und anschließend fünf Finanzkennzahlen. Wer bei vier dieser Kennzahlen die Anforderungen verfehlt, wird ausgeschlossen.

Deshalb steht Strategy nicht allein auf der Liste. Auch das japanische Unternehmen Metaplanet mit seinen Bitcoin-Beständen und das US-Unternehmen Upexi, das Solana (SOL) akkumuliert, werden aus MSCI-Indizes entfernt.

Die Regel betrifft sogar Unternehmen ohne Kryptobestände, darunter den Uraninvestor Yellow Cake sowie die Investmentgesellschaften Skel Fjárfestingafélag aus Island und Agronomics aus Großbritannien. Das Unternehmen SharpLink, das Ethereum hält, steht auf einer Warnliste.

Bei Strategy entfiel der Nettogewinn von rund 19,5 Milliarden Dollar im dritten Quartal nahezu vollständig auf den gestiegenen Bitcoin-Kurs. Das Softwaregeschäft erzielte lediglich 125,4 Millionen Dollar Umsatz.

Strategy argumentiert dagegen, mit der Kapitalbeschaffung und dem Angebot von Finanzprodukten durchaus ein operatives Geschäft zu betreiben. In einem Schreiben vom August forderte das Unternehmen, MSCI solle den Markt abbilden, statt über dessen Zusammensetzung zu urteilen.

Strategys Finanzierungsmodell für Bitcoin-Käufe unter Druck

Für Bitcoin selbst sind die unmittelbaren Folgen begrenzt, da der Verkaufsdruck nur MSTR-Aktien betrifft. Das Risiko liegt jedoch in der Finanzierung von Strategys Bitcoin-Käufen.

Seit 2020 finanziert Strategy seine Bitcoin-Käufe überwiegend durch die Ausgabe neuer Aktien. Mit den Erlösen kauft das Unternehmen Bitcoin, allein im ersten Quartal für 5,19 Milliarden Dollar.

Ziel ist es, den Bitcoin-Bestand je Aktie kontinuierlich zu erhöhen. Das funktioniert nur, wenn Anleger für die Aktie deutlich mehr bezahlen, als die dahinterstehenden Bitcoin wert sind.

Dieser Aufschlag ist inzwischen weitgehend verschwunden. Vorstandschef Phong Le erklärte bei der Vorlage der Quartalszahlen, er sei zu gering, um durch neue Aktien den Bitcoin-Bestand je Aktie noch zu erhöhen.

Strategy setzt deshalb zunehmend auf STRC, eine im Sommer vergangenen Jahres eingeführte Vorzugsaktie. Käufer stellen Strategy damit wirtschaftlich betrachtet Kapital gegen eine hohe Vergütung zur Verfügung. Diese beträgt inzwischen zwölf Prozent pro Jahr.

Innerhalb eines Jahres nahm Strategy auf diesem Weg bereits mehr als 21 Milliarden Dollar ein. In diesem Sommer kam die Finanzierung jedoch zum Erliegen, als der Kurs einbrach. Das Unternehmen von Michael Saylor hat in den vergangenen Monaten große Anstrengungen unternommen, um das Vertrauen der Anleger zurückzugewinnen. Unter anderem baute es eine Liquiditätsreserve von mehr als fünf Milliarden Dollar auf.

Strategy hat Bitcoin verkauft, zur Kapitalbeschaffung aber vor allem neue MSTR-Aktien ausgegeben. Zudem setzte das Unternehmen mehr als zwei Milliarden Dollar für den Rückkauf von STRC-Aktien ein, um deren Kurs zu stützen.

Je stärker der Aktienkurs infolge des MSCI-Ausschlusses fällt, desto mehr Aktien muss das Unternehmen ausgeben, um denselben Betrag einzunehmen. Jede weitere Ausgabe verwässert dann den Bitcoin-Bestand je Aktie, obwohl das gesamte Modell auf dessen Wachstum beruht. Bis zu weiteren Bitcoin-Käufen könnte es deshalb länger dauern.

Deutlich gravierender könnten die Folgen ausfallen, wenn andere Indexanbieter dem Beispiel von MSCI folgen. Dann droht laut einer Schätzung des JPMorgan-Analysten Nikolaos Panigirtzoglou aus dem Jahr 2025 zusätzlicher Verkaufsdruck von 8,8 Milliarden Dollar.